ADC差异化加速，资本流向哪里？
2026年2月，在World ADC London的现场讨论中，有投资人提出了一个锐利的趋势判断：
Beacon的2026年上半年数据进一步印证了这一趋势：新增400条ADC管线，同时有217个项目转为不活跃。交易数据表明，资本正变得更加挑剔，投资动向呈现出5个明显变化：
与2025 H1相比，2026 H1的ADC交易数量从98笔降至75笔，但是潜在交易价值却从210亿美元回升至260亿美元（图 1）；其中，两笔头部交易贡献了约60%的潜在价值。这反映出资本对ADC项目的筛选门槛正在明显提高。
图1
2022年至2026 H1，授权合作累计产生1,580亿美元的潜在交易价值，高于并购的1,340亿美元和融资的740亿美元（图 2）。通过授权合作，药企可以更精准地获得差异化资产、技术与开发权益，同时降低完整收购的风险。
图2
ADC并购的潜在交易价值从2023年的540亿美元高点，回落至2025年的260亿美元，2026 H1为110亿美元（图 2）。并购正在从大范围收购转向更有针对性地获取优质资产和关键技术。
融资类交易占比从2022年的43%降至2026 H1的6%（图 3）；同期，授权合作与并购合计占交易数量的90%。对于中小型Biotech而言，仅凭早期科学概念获得融资正变得更加困难，项目需要更清晰的数据、定位和验证路径。
图3
2026 H1的重要交易更多聚焦新一代ADC技术和具有一定临床验证基础的管线。相比单纯的技术新颖性，资本更看重创新能否转化为明确的临床优势、清晰的竞争定位和可验证的商业价值。
投资方与合作方而言，创新设计只是起点。差异化能否走出实验室真正转化为具有开发价值的候选产品，取决于项目是否具备可放大、可持续供应的开发路径。
如果您正在推进ADC/XDC项目，欢迎与我们交流项目中的具体挑战。
数据来源: Beacon ADC 2026 Mid-Year Landscape Review.